СреднийIV Макрополитика и суверенный долг21 сентября 2026 г., понедельник

Гулсби из ФРС: если инфляция идёт со стороны спроса, реакция по ставке будет жёстче и смещена к началу цикла

Глава ФРБ Чикаго Гулсби в выступлении в Лондоне 21 сентября заявил, что при сценарии шока предложения может хватить одного повышения, а при инфляции со стороны спроса потребуется более агрессивная траектория.

Глава Федерального резервного банка Чикаго Остан Гулсби в выступлении в Лондоне 21 сентября 2026 года описал две разные траектории политики в зависимости от источника инфляции. По словам Гулсби, если бо́льшая часть инфляции идёт от шоков предложения, в течение года может хватить одного дополнительного повышения ставки; если же данные указывают, что инфляция вызвана перегретым спросом, этого будет недостаточно. Гулсби отметил, что во главе шоков предложения стоят высокие цены на нефть из-за войны с Ираном и тарифы, тогда как контакты с бизнесом указывают на классическое давление спроса в секторе услуг и в волне инвестиций в искусственный интеллект. Гулсби сказал, что единственный способ снизить инфляцию — повышать ставки и сужать разрыв между спросом и предложением, и добавил, что это не будет безболезненным.

Выступление прозвучало после того, как 16 сентября ФРС повысила ставку до диапазона 3,75–4,00%. Бюллетень ФРС H.15 от 21 сентября показывает, что по состоянию на 18 сентября эффективная ставка по федеральным фондам составляла 3,88%, доходность десятилетних казначейских облигаций — 5,01%, тридцатилетних — 5,34%. Гулсби подчеркнул, что уровень безработицы держится вблизи полной занятости, рынок труда, судя по отзывам компаний, сужается, однако из-за того, что изменение миграционной политики делает прирост населения неопределённым, ежемесячные данные по занятости следует читать осторожно. Председатель ФРС Кевин Уорш при этом обозначил иную рамку, заявив, что не считает необходимым наносить ущерб рынку труда ради достижения цели в 2%.

Оценка Talay

Вывод

Рамка Гулсби показывает, что подлинный спор внутри ФРС идёт не о направлении ставки, а о её скорости: прочтение через шок предложения ведёт к одному дополнительному повышению, прочтение через спрос — к смещённой к началу цикла серии. В условиях, когда доходность десятилетних бумаг составляет 5,01%, а тридцатилетних — 5,34%, именно это различие определит потолок долгосрочных ставок. Отказ Уорша от тезиса о необходимости наносить ущерб рынку труда указывает на заметное расхождение внутри комитета.

Возможные последствия

Долгосрочные доходности СШАНегативноНедели
Сохранение на столе варианта смещённого к началу цикла повышения ограничивает коррекцию вниз по доходностям в 5,01% на десять лет и 5,34% на тридцать лет; срочная премия остаётся высокой.
Развивающиеся рынки и ТурцияНегативно1–6 месяцев
При эффективной ставке по фондам, выросшей до 3,88%, и обсуждении более жёсткой траектории приток капитала на развивающиеся рынки слабеет; стоимость внешнего финансирования Турции и давление на лиру растут.
Расхождение позиций внутри ФРСНеопределённоНедели
Разрыв между акцентом Гулсби на болезненной подстройке и мнением Уорша о том, что наносить ущерб рынку труда не требуется, станет проверкой для распределения голосов и последовательности коммуникации на октябрьском и декабрьском заседаниях.

Вероятные сценарии

1
Одно дополнительное повышение в течение года50 %
Подтверждается, что инфляция вызвана преимущественно шоком предложения со стороны нефти и тарифов; ФРС поднимает ставку выше диапазона 3,75–4,00% ещё один раз и останавливается.
Что отслеживать: Замедление базовой инфляции в услугах и сохранение представителями ФРС акцента на шоке предложения.
2
Серия повышений в начале цикла30 %
Инфляция в услугах и давление спроса со стороны инвестиций в искусственный интеллект становятся очевидными; ФРС идёт на последовательные повышения и поднимает доходность десятилетних бумаг выше 5,01%.
Что отслеживать: Ускорение инфляции в услугах, пробой вверх по росту заработных плат и превышение доходностью десятилетних бумаг уровня 5,25%.
3
Конец серии повышений20 %
Рост и занятость слабеют, цены на нефть снижаются; ФРС останавливается в текущем диапазоне, а долгосрочные доходности опускаются ниже 5%.
Что отслеживать: Рост уровня безработицы и снижение доходности тридцатилетних бумаг ниже 5,00%.

Вероятности — это откалиброванное суждение на основе источников, а не измерение; они пересматриваются с появлением новых данных. Не является инвестиционной рекомендацией.

Реакция рынка

Затронутые индикаторы

США, 10 лет▲ 5,01%
США, 30 лет▲ 5,34%
Эффективная ставка по федеральным фондам▲ 3,88%

Исторический контекст