中IV 宏观政策与主权债务2026年9月14日, 星期一

因8月通胀升至11.1%及中东风险，巴基斯坦央行将政策利率维持在11.5%

巴基斯坦央行货币政策委员会9月14日连续第二次维持利率不变。决议以10名委员中7票赞成通过。整体通胀从7月的9.2%升至8月的11.1%。

巴基斯坦国家银行（SBP）9月14日将政策利率维持在11.5%。据24News HD报道，该决议在10人委员会中以7票通过；核心通胀为8.7%，私营部门信贷同比增长13.4%。委员会维持2027财年3.5%至4.5%的增长预期以及5%至7%的中期通胀目标，但强调通胀风险已明显上升。据《快报论坛报》报道，截至9月4日，流动性储备总额为237亿美元，其中巴基斯坦央行持有183亿美元。24News则给出储备为214亿美元的数字。4月至7月期间，月均贸易逆差升至33亿美元。下一次会议定于10月26日。

这一决议表明海湾战争如何挤压巴基斯坦这类依赖石油进口和外部融资的经济体。只要石油和运费价格居高不下，降息就无从实施。进口升至每月约60亿美元而出口停滞不前，使经常账户承压。穆迪将评级上调至B3以及30亿美元欧洲债券的发行增强了缓冲。然而，在9月底IMF审查之前，紧缩的货币政策使预算中的利息支出居高不下，并通过推高借贷成本阻碍增长。

Talay 研判

结论

巴基斯坦国家银行以10名委员中7票赞成维持利率，表明在通胀跃升至11.1%、进口账单扩大的环境下，降息周期实际上已暂停。由于政策利率仅略高于整体通胀，在9月底国际货币基金组织审查以及海湾战争走向明朗之前，期待宽松并不现实。10月26日再次维持利率是最可能的结果；若石油冲击加深，加息的可能性高于降息。

可能影响

巴基斯坦外部平衡负面1至6个月
每月约60亿美元的进口和平均33亿美元的贸易逆差，在油价高企时对储备构成压力；欧洲债券发行和评级上调虽增强了缓冲，但脆弱性依然存在。
增长与公共财政负面1至6个月
紧缩的货币政策使预算利息支出居高不下并推高借贷成本；3.5%至4.5%的增长目标视油价和运费而定，存在下行风险。

可能情形（按概率排序）

1
10月26日再次维持70%
通胀虽高但未失控；国家银行在国际货币基金组织审查后仍维持11.5%。
观察指标: 9月通胀保持在11%左右，国际货币基金组织审查顺利完成。
2
央行加息20%
石油和运费冲击加深导致通胀加速、储备下降，国家银行转向紧缩。
观察指标: 整体通胀明显高于11.1%，国家银行储备降至183亿美元以下。
3
央行降息10%
油价回落使通胀迅速下降，国家银行重新降息以支持增长。
观察指标: 整体通胀回落至7月的9.2%附近，布伦特原油明显下跌。

概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。