中IV 宏观政策与主权债务2026年9月10日, 星期四
IMF代表团将于9月底抵达巴基斯坦，开展涉及约12亿美元贷款的第四次EFF审查
据Dawn报道，由伊娃·彼得罗娃率领的代表团将于9月23日抵达并停留约两周。涉及EFF项下约10亿美元和RSF项下2亿美元。
据Dawn 9月10日报道，IMF代表团将针对截至2026年6月30日的期间，对70亿美元的中期贷款机制（EFF）开展第四次审查，对14亿美元的韧性与可持续性贷款机制（RSF）开展第三次审查。若审查顺利，EFF约10亿美元（7.6亿特别提款权）和RSF 2亿美元将于11月底或12月初发放。Pakistan Times报道称，谈判将于9月22日开始，并与时隔两年的首次第四条款磋商同步进行；各来源给出的开始日期相差一天。据Dawn报道，大部分财政目标已经实现，但收入方面缺口很大。为1月至6月设定的三十余项治理目标中，仅有少数得以实现。
此次审查正值巴基斯坦通胀升至11.1%并受到海湾石油冲击困扰之际。据The Friday Times援引的官方数据，2025财年25家亏损国有企业的亏损总额为8328亿卢比，国企债务为9.571万亿卢比。巴基斯坦政府修正了进口数据中数十亿美元的差异，并向IMF提交了修订数据。贷款发放延迟可能损害因欧洲债券发行和穆迪上调评级而恢复的市场信心，进而推高新增借款成本。
Talay 研判
结论
大部分财政目标已达成，使巴基斯坦在审查中处于相对有利的位置；但巨大的收入缺口、多数治理目标未实现以及进口数据修订，将使谈判复杂化。在巴基斯坦的贷款计划中，审查通常最终完成，尽管会附加条件并有所延迟。最可能的走向是以国企改革和增收措施换取工作人员级协议，约12亿美元的贷款在11月底或12月初发放。
可能影响
- 巴基斯坦外部融资不确定数周内
若贷款按时发放，将维持因欧洲债券发行和穆迪上调评级而恢复的市场信心；若延迟，则会推高新增借贷成本并对外汇储备形成压力。
- 巴基斯坦家庭与财政措施负面1至6个月
为弥补收入缺口而采取的新税收和能源价格调整，可能加重已面临11.1%通胀和海湾石油冲击的家庭负担。
- 国有企业改革正面6个月以上
国际货币基金组织的压力可能加快亏损8328亿卢比的国有企业重组和私有化步伐，从而逐步减轻预算负担。
可能情形（按概率排序）
- 1附条件的工作人员级协议55%
访问结束时，在国企改革和增收措施方面作出额外承诺后达成协议；贷款于11月底或12月初发放。
观察指标: 代表团访问结束时国际货币基金组织宣布工作人员级协议，以及执行董事会议程
- 2延迟完成40%
由于收入缺口、治理目标和数据不一致，代表团访问未达成协议；在追加措施后，协议推迟数周或数月达成。
观察指标: 代表团未达成协议即离开，以及关于线上谈判仍在继续的声明
- 3计划偏离轨道5%
受石油冲击和收入缺口影响，巴基斯坦明显偏离计划目标；审查长期搁置，市场信心动摇。
观察指标: 宣布财政目标严重偏离、欧洲债券收益率大幅上升，以及国际货币基金组织关于重新评估计划的声明
概率是基于来源的校准判断，并非测量结果，会随新信息更新。不构成投资建议。